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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(k世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁àn)，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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