调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年极端的(de)调油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题是欧美(měi)经济下(xià)行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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