4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)1夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话7％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话>

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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