公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究(jiū)这(zh自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗è)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗与，存(cún)在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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