金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的3千克是多少斤 1千克是一斤吗“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)3千克是多少斤 1千克是一斤吗助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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