私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感)募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的(de)私募生存难度(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感)私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的(de)合(hé)规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等监管要(yào)求(qiú)的(de)通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差(chà)异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(y经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感ào)求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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