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　　5月11十二生肖中张牙舞爪是哪些动物日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)十二生肖中张牙舞爪是哪些动物、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(b十二生肖中张牙舞爪是哪些动物ǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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