4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi遭天谴什么意思，天谴什么意思解释r: #ff0000; line-height: 24px;'>遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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