值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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