4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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