5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊ht: 24px;'>郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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