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太乙天尊是谁太乙天尊是太乙真人吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。太乙天尊是谁太乙天尊是太乙真人吗>产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(太乙天尊是谁太乙天尊是太乙真人吗shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。