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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú什么是人员类型 人员类型有哪些)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环比中(zhō什么是人员类型 人员类型有哪些ng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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