私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私(sī)募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募(mù)集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规(guī)模等触及底线要求春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(qiú)的(de)存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合同到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募(mù)集的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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