5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名金融、建筑等(d迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ěng)多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用。

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