金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充(chōng)足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价(jià)格的(de)回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的(de)下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波(bō)动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格回升也会(huì)推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预(yù)期(qī)不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由(yóu)去(qù)年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来(lái)物价(j1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面ià)的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当前(qián)资金多(duō)滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生对企业(yè)行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造(zào)业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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