5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qí49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数ng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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