美(měi)国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室数据(jù)，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注(zhù)的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季(jì)度展(对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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