来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续回(huí)升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强调经(jīng)济(jì)要实(shí)现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会议(yì)精神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的(de)理解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济(jì)自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费(fèi)环境(jìng)，促进(jìn)文(wén)化旅游(yóu)等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然(rán)修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟duì)克制。

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