金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务(wù)业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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