金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效压在玻璃窗边c，在窗户边c应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国压在玻璃窗边c，在窗户边c军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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