原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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