事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思>。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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