2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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