金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)充电宝100wh等于多少毫安能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常P充电宝100wh等于多少毫安B估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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