原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(h一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米uì)加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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