来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显(x生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思iǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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