文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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