金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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