近日(rì)，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子(zi)公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产品。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司(sī)销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力(lì)的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)乌鲁木齐海拔多少米高率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的(d乌鲁木齐海拔多少米高e)有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材(cái)料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来是(shì)否还(hái)能(néng)持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信(xìn)息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是(shì)控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可(kě)转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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