金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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