金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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