私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结(jié)合私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金进入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具(jù)，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实际标强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集(jí)的(de)投资者要求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基(jī)金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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