金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌(lín一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月g)晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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