5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度(d加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水ù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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