2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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