原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度(dù)提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后(hò家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利u)消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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