私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译募证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会(huì)认可的(de)投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明确(què)约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明(míng)确(què)预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基(jī)金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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