公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)基金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思)对(duì)该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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