4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指孙悟空真实存在过吗(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。孙悟空真实存在过吗>4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》