大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队战备(bèi)状态(tài)与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结(jié)束后(hòu)由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据(jù)创年(nián)内新(xīn)高，美联(lián)储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前(qián)值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经(jīng)济周(zhōu)期(qī)相关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们(men)最终(zhōng)承认，基(jī)于对(duì)期(qī)货的押《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节注(zhù)，今年降(jiàng)息(xī)的可(kě)能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预期(qī)。强劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月(yuè)份的(de)会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市(shì)场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是(shì)下(xià)跌幅度，还(hái)是下行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油(yóu)化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能(néng)源(yuán)首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根源还是(shì)原(yuán)料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油(yóu)价(jià)格(gé)的(de)下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际(jì)到港成本(běn)900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而(ér)言(yán)，本周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需(xū)求(qiú)端(duān)不佳，高(gāo)温(wēn)雨(yǔ)季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品(pǐn)种的(de)产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新(xīn)低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回到(dào)历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值(zhí)得(dé)持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前(qián)几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌(diē)后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还(hái)是基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基本面收(shōu)紧的(de)前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的(de)行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动(dòng《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)，但是沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度领导人会(huì)议上承诺(nuò)将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进(jìn)入夏季(jì)汽(qì)油消费(fèi)旺季(jì)。“原(yuán)油维持(chí)强势从成本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和随着出(chū)行(xíng)旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确(què)定性(xìng)仍然(rán)会(huì)影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能(néng)化高级分(fēn)析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被市场接受度(dù)提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱(ruò)，因而(ér)以原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利润(rùn)反(fǎn)而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议(yì)再次减产(chǎn)的小概(gài)率事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获(huò)得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在国(guó)内动力(lì)煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减(jiǎn)量(liàng)预期之(zhī)前，油化(huà)工(gōng)结构性强(qiáng)于(yú)煤(méi)化(huà)工的(de)行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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