金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国(guó)民(mín)经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)三万日元等于多少人民币多少要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入(rù)到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与三万日元等于多少人民币多少国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世(shì)界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存(cún)在(zài)明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴(b三万日元等于多少人民币多少àn)随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏(piān)弱(ruò)带来的(de)居民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业资(zī)本开(kāi)支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业(yè)招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需求。

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