4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的>其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》