近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分。随着事(shì主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛(s主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人hèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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