来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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