美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì祈使句例子英语，祈使句例子10个>祈使句例子英语，祈使句例子10个)记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常(chá祈使句例子英语，祈使句例子10个ng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未来的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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