文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落(luò)，反而进一步(bù)走高。我们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资(zī)金(jīn)较为(wèi)拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末因(yīn)素(sù)，预计(jì)短(duǎn)期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持(chí)续上(shàng)行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期(qī)结宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期(jié)束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度观(guān)察，银行与非银(yín)机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税期(qī)结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币信(xìn)贷合(hé)理增(zēng)长，确(què)保(bǎo)利(lì)率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融风(fēng)险。在满(mǎn)足(zú)广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行(xíng)的(de)具体操作上(shàng)来(lái)看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具(jù)“有进有退”，均预示后(hòu)续(xù)政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好，导致(zhì)银行资金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通(tōng)常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走款可能对(duì)银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据(jù)利率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一季(jì)度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将(jiān宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期g)保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出的意(yì)愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对(duì)于未来(lái)一个月(yuè)资金利(lì)率上行(xíng)的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我们(men)测(cè)算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加(jiā)杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温(wēn)，但(dàn)依(yī)然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期度增加。此外投资者(zhě)对货币(bì)政(zhèng)策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格上行(xíng)的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回(huí)购资(zī)金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集中支出，向市(shì)场释放资(zī)金；但跨月前夕银(yín)行资金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资金波动幅(fú)度较大(dà)。对(duì)于债市而言(yán)，短期(qī)交易主(zhǔ)线或延续(xù)政(zhèng)策与基本面(miàn)预期交易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡走势为(wèi)主，建议投资(zī)者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市(shì)场流动(dòng)性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期