原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带(dài)布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗>

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