原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wè三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式i)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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