上市公司退市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股(gǔ)票及其可(kě)转债被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转债或成为首只因(yīn)正股退市而(ér)强制退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为(wèi)流传(chuán)的说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的(de)情况(kuàng)，也未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多(duō)数上市公司是因(yīn)经营不善导致退市，财务(wù)状况并(bìng)不(bù)乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的(de)可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行(xíng)的可(kě)转债划归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了。事实上(shàng)，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的可转债及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了(le)可转债30多年零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话(huà劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼)”。随着(zhe)全面注册制改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场优胜(shèng)劣(liè)汰(tài)加快，常(cháng)态化退市(shì)机(jī)制正(zhèng)在形成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随(suí)之上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有理由一成不变，是(shì)时(shí)候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径(jìng)依赖，学会(huì)优择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性评估劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平(píng)以及发(fā)债公(gōng)司偿债(zhài)能力等，防(fáng)范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险；在(zài)取舍(shě)标(biāo)的时(shí)，应远离(lí)正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较(jiào)低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正(zhèng)股经营(yíng)效益良好、估值合理且随(suí)市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和(hé)结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于(yú)可转债的退市处理(lǐ)还有不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存(cún)在交易可(kě)能、是否还(hái)拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债的(de)风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考虑提高担(dān)保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本性的变化(huà)。过(guò)去一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单(dān)套路(lù)行不通了，一些(xiē)规则制度上的短(duǎn)板不能视而(ér)不见了(le)。各(gè)市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳定发展。

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